江南春的选择

　　尽管转板获得高市值是个不错的理由，但对于大多数人来说，更愿意相信这是江南春自己的选择。

　　分众2011年年报显示，截至2011年年底，江南春通过其全资控股公司JJMedia持有分众传媒115985090股普通股，持股比例为17.9%，是分众传媒第一大股东。作为私有化的发起方，一旦私有化成功，江南春将获得分众传媒更大的话语权。有知情人士透露，江南春对分众传媒的持股比例有望进一步增加。如果能够私有化，与马云一样，江南春也将有更大的空间来对公司进行战略调整。

　　事实上，对于分众股权，江南春一直都希望掌握得更多。此前，江南春一直通过在股价低位时购买，以及公司向其定向增发等手段，增加对分众传媒的持股比例。IPO之前，江南春通过其全资控股公司JJMedia持股比例为10.95%，IPO之后持股数量不变，持股比例一度被稀释为10.53%。但2009年9月，江南春恢复CEO职务后，分众立刻向江南春发行并出售7500万股普通股，每股ADS价格9.495美元。此次增发完成后，江南春股权比例上升到了19%。

　　目前，分众传媒一直专注于户外媒体，虽然能够保持增长，但业务范围缺乏新意。清科研究中心高级分析师张亚男称，中国户外电子屏市场的进入壁垒不高，市场竞争者只要有大量资金，就可以在短期内掌握主动权，单纯依靠资本运作即可抢占一定的市场份额，分众传媒即是个中高手。在资本狂热后，资本市场对户外新媒体行业的投资回归理性。“下一阶段，如何利用现有屏幕资源并结合新媒体特性，实现原有资源的价值最大化或将成为分众传媒首要考虑的问题之一。”张亚男这样说。

　　但以江南春目前的持股比例和分众传媒的股价表现，要做新的战略并不容易。美国资本市场对中概股的估价降到历史最低，再融资期望不大，大量的资金投入也会拖累短期的财务表现从而影响股价。据稽海荣介绍，之前为了更换广告互动屏，分众传媒花了数亿资金铺到7座城市，一度造成成本压力。按照公司计划，广告互动屏的更换要铺到20个城市，仍需数亿人民币的资金投入。同时，公司着手手机广告互动、二维码、APP应用端等，并进军O2O模式(OnlineToOffline)，此外，分众传媒亦将有意于在新的潜力媒体领域的投资参股。

　　“进军新业务，对分众而言，是明智之选。但进入新业务，意味着前期大量的资本投入，这很有可能使公司业绩下滑，甚至亏损。对分众一家在美国上市的公司而言，亏损很难被接受，不但股东会施压，甚至是华尔街都会抛弃你。但如果不进军新业务，分众未来很可能遭遇发展瓶颈，届时向转型将更加困难。”张超认为，江南春应该对分众未来的发展早有打算，所以才会最终选择宣布私有化。

　　不管江南春的初衷如何，他的选择显然有很多的支持者——这其中不乏华尔街的资本推手们。

　　2010年开始，中概股私有化已然演变成一股风潮。据罗氏证券报告显示，从2010年4月至2012年6月底，在美上市的中国公司共有33家宣布私有化交易，其中14家已完成，17家尚在进行中，还有2家终止。如此之巨的私有化交易数，绝非偶然。一方面，它固然和企业自身发展战略、业绩状况等有关，但另一方面，是无处不在的资本推手，不断推波助澜。

　　易观国际分析师齐剑哲认为“在上市窗口关闭的现状下，PE机构投资二级市场，通过私有化退市再上市的方式获取回报，已经成为新的投资趋势。”

　　根据摩根士丹利出具的报告显示，分众传媒市盈率2011年12月份为16.6，2012年12月为12.3，2013年12月为9.7，2014年12月为8.0，呈现逐渐下滑趋势。业内人士预计，如果将分众传媒带回港股或A股上市，它的市盈率有望达到15到0倍。如此高的投资回报，自然会使大批资本趋之若鹜。

　　事实上，方源资本、凯雷、中信资本、CDHInvestments、中国光大这四家机构将在分众的私有化中扮演非常重要的角色。它们的决定，不但有可能影响江南春现在的选择，还有可能影响分众私有化退市后，江南春未来的选择。

　　私有化阻碍

　　对于分众和江南春而言，私有化也许是件好事，但就目前的情况看，江南春想要顺利私有化，仍面临很多阻碍。

　　最大的阻碍可能来自分众的中小股东，目前他们认为江南春太“抠门”，给出的邀约价格偏低。

　　分众传媒收到私有化邀约后，立即引起中小股东的强烈反应。8月14日，有分众传媒中小股东在美国部分专业投资者网站撰文表示，分众传媒收到的私有化邀约价格低于投资者预期，如果分众传媒董事会接受这一价格，将对多数中小投资者利益造成损害。

　　分众传媒宣布私有化当天，股价大涨2.07美元，收报每股(ADS)25.45美元，涨幅高达8.85%。但对于这一私有化邀约及邀约价格，多数中小股东认为，这一价格低于预期，并未反映出分众传媒的真实价值。有部分中小股东认为，合理的私有化价格应为每股35美元到40美元之间。

　　华尔街多数分析人士认为，造成中小股东不满的主要原因，是邀约价格和分众传媒目前股价过于接近，尽管每股27美元的邀约价格，较分众传媒宣布私有化之前的30天成交量加权平均价溢价34%，但仅比8月13日分众传媒收盘价格的每股25.45美元，溢价6.09%，无法使中小股东从私有化中获得更多收益。

　　有中小股东指出，根据分众传媒第一季度财报，按照美国通用会计准则，分众传媒第一季度每股ADS完全摊薄收益为0.28美元，较去年同期的0.15美元增长了87%。如果能够维持这一业绩增长势头，2012年分众传媒的每股ADS摊薄收益，将高于2011年的每股ADS摊薄收益1.45美元水平。如果按照每股ADS摊薄收益收益1.45美元，以及美国市场传媒类股票约30倍市盈率(剔除纽约时报等超高市盈率公司)估算，分众传媒的股价应在每股43.5美元的水平，而目前邀约方给出的价格远远低于这一水平。