客户构成过于分散VS过于集中

　　比如，安徽铜都阀门股份有限公司的客户太小和太多，销售额在100万元以上的客户有109家之多，占其营收的30%-50%。而其小型客户也并不固定，公司需要不断开发新客户方能确保盈利。

　　又如，雄帝科技股份有限公司的前两大客户销售收入比重高达56.73%，同时前两大客户存在着稳定性较差的隐忧。如第一大客户公安部，在2009年并没有销售;而第二大客户国民技术，更是在2011年才突然出现。客户稳定性存在疑问。

　　硬伤二：募投项目前景难料

　　从2011年开始，募投项目前景难料频频出现在上市公司被否的原因当中，但进入2011年下半年，募投项目前景问题成为新热点独立出来，“不符合《首次公开发行股票并上市管理办法》中第41条相关规定”开始频频成为企业过会被否的主要原因，具体表现在生产类企业的募投项目产能消化能力不足与服务类企业的扩张类募投项目存在不确定性。

　　上游VS下游行业景气度不确定

　　比如，汉嘉设计公司是中国最大的民营建筑设计企业之一，主要从事建筑设计及其相关业务。2010年至今，国家出台了以《国务院关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》为标志的一系列房地产调控政策，对国内地产及相关行业产生了巨大的影响。在此背景下，该公司的发展前景难料。

　　又如，明源软件是专门为房地产开发企业提供核心业务管理软件、整体解决方案及技术服务的公司，如果地产调控持续，地产企业将削减资金进行信息化建设，这对以地产信息化建设项目为主的软件公司的未来经营业绩构成了巨大风险。

　　产能消化困难

　　比如，湖南金大地新材料公司主营业务为利用当地资源丰富的石煤和石煤提钒后的选钒废渣等作为生产水泥的硅质材和混合材。根据招股书，此次募集资金投向主要是其他水泥副产品(五氧化二钒和白炭黑)。钒是一个比较小的行业，目前全球钒的年产量7万吨左右，中国年产3万吨左右，行业容量有限。而该公司主业是水泥，可是水泥行业本身就是一个产能严重过剩的行业，此次募集资金项目的产能扩张较大(五倍以上)，公司产能消化问题凸显。

　　扩张与政策相悖

　　比如，亿邦制药主业是抗生素的制造，其募投项目产能扩大3倍，跟国家越趋越严的抗生素使用政策格格不入。从2011年开始，卫生部推动为期三年的抗感染药物临床应用专项整治工作，该政策主要就是针对医院滥用抗生素的现状。未来抗感染药物的使用趋势前景不明朗，因此该公司募投项目前景不乐观。

　　硬伤三：独立性不足

　　在对200余家企业进行IPO辅导的过程中，前瞻投资顾问发现，企业“独立性不足”，由于其涉及面广，包括资产完整性、同业竞争、关联交易、业务依赖性等多个细分领域，一直是企业过会被否的“问题重灾区”。

　　关联交易披露不充分

　　例如，西安环球印务和陕西天士力等4家医药公司客户同属陕药集团控制，然而陕药集团并没有在招股书说明。同时，西安环球印务的控股股东陕药集团经审计的会计报表附注显示，西安德宝等5家公司均未纳入陕药集团合并报表范围的子企业。但招股说明书在“同业竞争和关联交易”一节中所披露的关联方中却并无陕西天士力等4家公司，对西安德宝等5家公司披露为“受陕药集团重大影响的企业”。发审委认为，上述情形与《首次公开发行股票并上市管理办法》(证监会令第32号)第三十二条的规定不符。

　　同业竞争披露不充分

　　例如，3月份，广州白云电器设备股份有限公司首发申请被否，主要原因在于该公司与扬州白云电器设备有限公司在股权结构、人事任命上有着千丝万缕的联系，然而招股说明书没有披露。

　　直投加保荐独立性存疑

　　比如，万安智能的保荐机构是中信证券，然而其招股书显示金石投资是公司第四大股东，金石投资是中信证券的子公司，属于典型的券商直投+保荐模式。由于保荐人持有发行人股份后，与发行人利益完全一致，保荐人的客观公正性备受质疑，所以这一模式备受市场诟病，并且已经被证监会叫停。

　　又如，明源软件也属于典型的直投+保荐。2010年7月8日，平安财智以现金方式增资突击入股，实际出资500万元，持有92.996万股，发行后占总股本1.74%。平安财智是平安证券的全资直投子公司。而本次公司上会的主要保荐承销商正是平安证券，属于典型的券商直投+保荐模式。

　　关于2012年度上半年首发被否的27家企业具体被否原因，详见表2。